(網(wǎng)經(jīng)社訊)本地生活：我們建議關注美團-W（3690.HK）（“現(xiàn)金流安全”，“盈利性增長”和“系統(tǒng)性降本增效”）。在用戶的增長進入瓶頸期的前提下，我們判斷美團將進入高質量發(fā)展、精細化運營的第二階段。外賣板塊，訂單量的驅動力源于多場景（如下午茶）的開發(fā)、重點城市（如蘇州、重慶、武漢、南京）單量的提升及腰部用戶的點單頻次。盈利方面UE模型的改善及經(jīng)營利潤的提升主要由于交易筆數(shù)增加，客單價提升，配送網(wǎng)絡的優(yōu)化帶來配送效率的提升及補貼的下調。到店、酒旅板塊，受到疫情影響的力度超過外賣，尤其是一線城市的酒店業(yè)務受到巨大沖擊，我們預計該板塊在下半年將有不錯的反彈，經(jīng)營利潤還將不斷釋放。新業(yè)務板塊，美團將持續(xù)優(yōu)化商品零售業(yè)務的成本結構，改善經(jīng)營杠桿，經(jīng)營虧損率環(huán)比將繼續(xù)改善。閃購業(yè)務處于高速發(fā)展的上升期，訂單量和GTV還將高速增長。
游戲：國內部分，受制于疫情與版號的影響，新增上線游戲數(shù)量減少，研發(fā)周期拉長，上半年行業(yè)整體增速放緩，海外出海部分，考慮到2021年后疫情的逐步放松，加之海外高通脹的影響消費、地域沖突升級等因素，使得2022上半年重點國家的游戲支出增長亦受到不同程度影響，除中國外，游戲規(guī)模排名2、3的美國與日本2022Q1的游戲規(guī)模增速均出現(xiàn)同比下滑。下半年前瞻：國內部分，我們預計版號的發(fā)放進入常態(tài)化，新品上線節(jié)奏加快，加上各個游戲公司收縮開支，預計下半年的費用率會得到更好的控制，利潤率水平有望提升，再結合行業(yè)VRAR等新設備的不斷更新迭代，預計下半年市場將逐步回暖。海外部分，預計增速將區(qū)域平穩(wěn)，高增階段過去，后續(xù)需要更多優(yōu)質內容推動規(guī)模提升。
院線：2022年上半年國內電影票房為156.9億，同比下降37.3%。2022年H1觀影人次達4.0億，同比下降41.6%。平均票價受春節(jié)檔影響稍有提升至39元，同比上升5.4%。TOP3院線、影投排名穩(wěn)定，市占率小幅提升。2022年3-5月上海及北京等一線城市疫情反復，致使三至五線城市票房占比同比上升，但全國院線票房受疫情持續(xù)性影響，影院受控致使線下院線票房、上座率低于行業(yè)預期，線下娛樂生態(tài)受到較大影響。我們認為影院市場具有獨特的存在價值，且內容行業(yè)的邏輯為優(yōu)質內容帶動消費需求，因此在疫情趨于可控的情況下，我們認為優(yōu)質影片仍將帶動大家的觀影需求。臨近暑期檔，線下消費復蘇進一步提升電影院線板塊關注度，建議關注行業(yè)邊際改善。電影院線板塊建議關注：萬達電影、光線傳媒。
電商：步入成熟期，用戶數(shù)驅動增長的模式已經(jīng)過去，該指標對于股價的影響力也將被削弱。未來電商的發(fā)展圍繞著如何能提升現(xiàn)有用戶粘性與ARPU值的問題，解決的重點將集中于供應鏈上行和企業(yè)的精細化運營能力；優(yōu)化投資與成本結構，追求盈利性增長，“降本增效”成為電商行業(yè)2022年的主題，利潤為投資公司回報率的重要驅動力；細分板塊上，我們仍然看好直播電商在電商行業(yè)的高速發(fā)展，競爭力將回歸電商本質，商品、供應鏈和服務。電商板塊的估值水平目前已具備較高的性價比和具有吸引力的投資價值，建議關注電商板塊，尤其是直播電商等細分子板塊的機會，推薦快手（1024.HK）（更優(yōu)質的內容供給帶來更高效的直播及運營效率，更嚴格的控費標準有望在利潤端超預期）、京東（9618.HK）（收入及利潤增長健康且具有韌性，結構性優(yōu)化創(chuàng)新業(yè)務帶來利潤及現(xiàn)金流釋放）等標的。
視頻：短視頻的增長空間仍然廣闊，廣告和直播電商是驅動關鍵。短視頻廣告的流量優(yōu)勢、多樣化營銷、卓越算法效率滿足商家品效合一需求，增長動力短期主要來自于存量市場短視頻行業(yè)的滲透率及adload的提升，中長期來自于廣告費率的提升以及品牌廣告主的入駐。直播電商增長動力短中期主要來自于滲透率的提升，中腰部主播的扶持和品牌商家入駐率提升，長期來自于供應鏈管理能力及精細化運營能力，優(yōu)質貨品是維持用戶忠誠度，保障直播電商主播持續(xù)帶貨的重要資源。長視頻行業(yè)已走過“燒錢”搶奪天價版權以此吸引用戶的階段，三大平臺“愛優(yōu)騰”目前致力于構建健康良性可持續(xù)的IP生態(tài)模式，內容展開差異化競爭形成平臺特色，騰訊聚焦優(yōu)質內容，優(yōu)酷聚焦潮競綜藝及港劇，愛奇藝聚焦自制獨播劇集。我們認為，隨著人均收入的提升、用戶付費習慣逐漸成熟、平臺優(yōu)質內容不斷增多，用戶付費收入將成為未來在線視頻平臺增長的主要來源。我們推薦關注快手（1024.HK）（更優(yōu)質的內容供給帶來更高效的直播及運營效率，更嚴格的控費標準有望在利潤端超預期）。
風險提示：宏觀面消費顯疲態(tài)，疫情反復致疊加利空，研發(fā)數(shù)據(jù)更新不及時，第三方數(shù)據(jù)的可信性風險，行業(yè)規(guī)模測算偏差風險，產(chǎn)業(yè)鏈調查樣本有限不能完全反映實際情況。
